• CSF觀察

【CSF 觀察】| 劉毅榮 --- 銀行間市場:企業貸款證券化實操與案例分析

圖:招商證券股份有限公司債券融資部董事, 劉毅榮

 

編者按:

2017中國資產證券化論壇年會上,招商證券股份有限公司債券融資部董事劉毅榮女士分別從運作機制、交易結構設計、投資者風險等方面分享了企業貸款證券化(CLO)的實操經驗。

 

 

劉毅榮(招商證券股份有限公司債券融資部董事)

尊敬的各位朋友及各位嘉賓,大家下午好。今天我分享的主題是“銀行間市場:企業貸款證券化CLO實操與案例分析”。

首先,先做一下簡單的市場分析。從左邊圖中可以看到,從2012年試點重啟至2016年信貸資產證券化發展迅速,特別是2013年到2014年市場發行規模從不到200億規模爆發式增加到兩千七百多億發行總量。右邊這個圖列示了2016年整個信貸資產證券化的基礎資產類型分布。從基礎資產類型分布可以看出,CLO在發行總量中占比是最高的,其次是RMBS產品??偨Y2016年發行的CLO產品特點可以看出,貸款數量在180筆以下,平均每個CLO產品的入池貸款筆數40筆,戶數在1850戶以下,平均單一產品入池借款人戶數40戶左右,大部分CLO產品存在分散度不足的問題。入池借款人信用評級從B到AAA都有,加權平均級別B+/B至A-/A+,而考慮抵押和擔保之后,入池貸款的加權平均級別BB/BB-至AA和AA-。入池資產加權平均剩余期限1.3年左右。CLO需要投資者關注借款人集中風險,即單一借款人的占比。另外,銀行間市場的租賃ABS產品不管是基礎資產的特征還是交易結構,都與CLO非常相似。

 

下面一頁ppt是近三年整個信貸資產證券化產品發行情況。三年CLO占比都是最高的,差異在于2016年雖然占比最高,但是總量中的份額相比較2015年和2014年降低了,這主要是因為2016年由于五大國有銀行RMBS發行量大,所以在拉低了CLO發行總量在市場中的占比。

 

從發起機構發行量的統計結果來看,2016年,股份制銀行是最大的發行群體,十幾家股份制銀行發行量占比達到40%。政策性銀行是僅次于股份制銀行發行的群體。特別是國開行,無論是發行期數還是發行總量上,均是排名第一的最大發行主體。2016年五大國有銀行沒有發行CLO,重點在做不良資產證券化和RMBS等個貸ABS。

 

從CLO產品的運作機制來看,金融機構作為發起機構,將對公信貸資產真實出售給受托機構,由受托機構以資產支持證券的形式發行證券,以基礎資產所產生的現金支付資產支持證券本息。發起機構及其債權人不再對這部分資產擁有追索權,將資產的信用風險和發起機構自身的信用水平分離開,實現了破產風險隔離。

 

交易結構安排是資產證券化重要環節,一般在現金流模型中需要將交易結構特征加以考慮。

一般CLO交易結構中會設置信用觸發機制,其設置原則是通過改變資產池的現金流支付順序,來保證優先級證券優先獲付利息或本金,從而對風險因素快速做出反應,減少投資者損失。

 

觸發機制主要包括加速清償事件與違約事件。累計違約率是目前普遍使用的一條加速清償事件觸發機制。一般來講,觸發加速清償事件后,交易停止支付次級證券的期間收益,將各收款期間的剩余收益、違約超額回收款等用來加速償還高優先級證券本息;

 

違約事件觸發后,停止支付除最高優先級證券以外的證券的利息及本金,將各收款期間的產生的所有現金凈收入用來償還高優先級證券本息,其它各檔證券利息和本金劣后受償??傮w看,違約事件比加速清償事件更加嚴格。

 

在證券產品結構設計方面,可以根據投資者的不同需求和偏好來設計產品結構??筛鶕氤刭J款現金流的預測情況來設定分期攤還檔證券的償還計劃和規模。從證券的利率設置方面來看,如果貨幣資金等投資者偏好投固定利率產品,也可結合資產池中固息貸款占比來切分。

 

銀監會對CLO實行備案制。特別是2014年11月20號,銀監會下發關于備案登記工作的流程通知,金融機構開展資產證券化,必須獲得相關的資質才能開展業務,如果以前已經發過資產證券化,就認為自動獲得。備案制下銀監會提到不再進行逐筆拆包審核。如果發起機構之前沒有做資產證券化,需要先上報地方銀監局進行資格申請,取得業務資質后,產品的備案環節,需要先報銀監會的創新部,創新部審核完畢之后獲得銀監會備案通知,創新部審核過程中也會征求金融機構所在的監管部門的意見。由于入池資產信用質量差異化大,人行對于CLO來講還是采用原來的審批的方式。

 

在入池資產篩選方面,一般來講初篩資產池規模盡量達到發行規模的三倍以上,盡量選擇信用水平高(內部評級至少要達到投資級)、期限適中、單個金額不大、附有變現能力強且市場流動性好的抵押物做擔保的貸款入池。避免行業和地區的集中度,近三年財務報告缺失的資產、借款人所屬行業為兩高一剩、借款人在銀監會融資平臺名單內、2016年10月16號以后發放的房地產貸款都是不能入池的。

最后給大家做一個出表效果的介紹。一般對公貸款風險權重是100%。如果發起機構已對公不良貸款為基礎資產發起資產證券化產品,且通過垂直持有各檔證券的方式實現了出表,以頁面上假設案例來計算,將各檔證券的風險權重乘以各檔證券的占比,求和后可以算出來發起機構垂直持有的各檔證券整個風險占用是7.3%,相比較未發行資產支持證券來比,資本占用大幅節約。

 

非常感謝大家的寶貴時間,希望大家今天能夠有所收獲,謝謝!

CSF觀察
手机捕鱼怎么下载 大股东质押股票融资 福建快3开奖结果查询走势图 内蒙古快3三同号遗漏 深圳风采每周怎么开奖 免费黑客棋牌透牌器透视3 哪些平台可以炒股 2011中长线股票推荐 山西快乐十分前三直选 幸运飞艇倾家荡产 北京pk10定位胆技巧